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周暗鸭特许经营初显收获 电商出售高添能否撑首业绩?

  • 作者:admin    最后更新:2020-04-14 23:31    点击数:
  •   中信证券:周暗鸭(01458)特许经营模式初显收获,电商出售高添能撑首2020年业绩?

      来源:中信证券

      作者:薛缘、顾训丁

      中央不悦目点

      2019年周暗鸭(01458)推动管理层调整,落地六大发展战略,从模式/渠道/产品/营销/结构/供答链周详推动优化升级,追求特许经营模式取得初步收获。2020年短期公共卫生事件冲击不改公司永远可不息发展信念,憧憬调整、优化、苏醒、膨胀。

      2019年收好/净收好同降降0.8%/24.6%。2019年公司实现收好31.86亿元、同比下滑0.8%,归母净收好4.07亿元、同比降低24.6%。2019H2实现收好15.60亿元、同比降低3.4%,归母净收好1.83亿元、同比降低12.1%。

      收好拆分:直营门店调整,电商不息高添。分渠道看,①直营渠道,公司不息推进直营门店优化,2019A/H2公司直营门店实现收好27.41/13.37亿元、同降1.3%/4.4%;期末门店1301家,较期初净添13家;店均收好同比-11.7%/-7.1%(定期初期末平均门店计算)。2019A/H2外卖收好别离4.03/2.02亿元,同比 5.9%/-17.1%,占直营收好14.7%/15.1%。②网上渠道,公司深化消耗者运营&数字化赋能&内容营销推动线上高添,2019A/H2实现收好3.57/1.92亿元,同比 17.8%/ 26.2%。③分销商渠道,2019A/H2实现收好0.65/0.15亿元,同比-44.4%/-72.7%。分量价看,2019A/H2销量别离同比-5.0%/-10.2%,吨价别离同比 4.5%/ 7.6%,客单价别离同比-2.3%/ 0.9%。

      盈余能力:下半年毛利率改善,出售&管理费用拖累盈余。2019A/H2公司毛利率别离同比-1.0/ 2.0PCTs,全年毛利率降低重要系:①原原料价格上涨;②新工厂致折旧摊销增补,2019A/H2折旧支出占收好比重别离同比 1.2/ 1.7PCTs;③人造成本上升。2019H2原原料价格限制正当,毛利率改善。2019A/H2出售费用率同比 1.9/ 1.0PCTs,管理费用率同比 1.5/ 2.2PCTs,重要系①房租&人造成本不息上升,2019A/H2公司雇员福利支出同比 7.0%/ 1.7%;②新工厂建设&初步投产带来的费用增补,2019年年中东莞工厂投产,现在华东&西南工厂仍在建设中;③SAP体系全国逐渐上线。同时考虑2019A/H2公司外汇亏损增补1849/948万元,综相符导致2019A/H2公司净收好别离同比-4.0/-1.2PCTs。

      瞻看异日:六大战略共同推进,特许经营逐渐落地。2019年公司最先逐渐推进中央管理团队调整,并推出六大发展战略,保障永远不息发展。2019年六大战略初见收获:①模式方面,公司添速推进特许经营模式落地,截至2019岁暮公司已经登陆4个城市、签约3家特许经营商、开出5家门店;②渠道方面,电商高添, 香港六合一码同时积极拓展商超便利店渠道, 香港一肖中特免费资料已经入驻沃尔玛/全家等品牌门店;③产品方面, 香港内部推荐特码单双2019年不辣系列上市3个月实现超5000万元出售;此外品牌营销同一、结构动力升迁、供答链优化均有所收获。2020年, 曾道人推荐一字定单双短期公共卫生事件对息闲卤成品走业形成冲击,公司总部位于武汉冲击较清晰;看长,公司将不息深化六大战略落地,憧憬调整优化苏醒,享福息闲卤成品走业连锁化和荟萃度升迁盈余。

      风险因素:消耗景气度下走,公共卫生事件限制不敷预期,渠道拓展不敷预期。

      投资提出:考虑公共卫生事件影响及特许经营模式推进,调整2020年EPS展看至0.13元(原为0.46元),新添2021/2022年EPS展看0.18/0.22元,维持“买入”评级。

      通知正文

      2019年收好/净收好同降0.8%/24.6%。2019年公司实现收好31.86亿元、同比下滑0.8%,归母净收好4.07亿元、同比降低24.6%。2019H2实现收好15.60亿元、同比降低3.4%,归母净收好1.83亿元、同比降低12.1%。

      收好拆分:直营门店调整,电商不息高添。分渠道看,①直营渠道,公司不息推进直营门店优化,新闻资讯2019A/H2公司直营门店实现收好27.41/13.37亿元、同降1.3%/4.4%;期末门店1301家,较期初净添13家;店均收好同比-11.7%/-7.1%(定期初期末平均门店计算)。2019A/H2外卖收好别离4.03/2.02亿元,同比 5.9%/-17.1%,占直营收好14.7%/15.1%。②网上渠道,公司深化消耗者运营&数字化赋能&内容营销推动线上高添,2019A/H2实现收好3.57/1.92亿元,同比 17.8%/ 26.2%。③分销商渠道,2019A/H2实现收好0.65/0.15亿元,同比-44.4%/-72.7%。分量价看,2019A/H2销量别离同比-5.0%/-10.2%,吨价别离同比 4.5%/ 7.6%,客单价别离同比-2.3%/ 0.9%。

      盈余能力:下半年毛利率改善,出售&管理费用拖累盈余。2019A/H2公司毛利率别离同比-1.0/ 2.0PCTs,全年毛利率降低重要系①原原料价格上涨;②新工厂致折旧摊销增补,2019A/H2折旧支出占收好比重别离同比 1.2/ 1.7PCTs;③人造成本上升。2019H2原原料价格限制正当、毛利率改善。

      2019A/H2出售费用率同比 1.9/ 1.0PCTs,管理费用率同比 1.5/ 2.2PCTs,重要系①房租&人造成本不息上升,2019A/H2公司雇员福利支出同比 7.0%/ 1.7%;②新工厂建设&初步投产带来的费用增补,2019年年中东莞工厂投产,现在华东&西南工厂仍在建设中;③SAP体系全国逐渐上线。同时考虑2019A/H2公司外汇亏损增补1849/948万元,综相符导致2019A/H2公司净收好别离同比-4.0/-1.2PCTs。

      瞻看异日:六大战略共同推进,特许经营逐渐落地。2019年公司最先逐渐推进中央管理团队调整,并推出六大发展战略,保障永远不息发展。2019年六大战略初见收获:①模式方面,公司添速推进特许经营模式落地,截至2019岁暮公司已经登陆4个城市、签约3家特许经营商、开出5家门店;②渠道方面,电商高添,同时积极拓展商超便利店渠道,已经入驻沃尔玛/全家等品牌门店;③产品方面,2019年不辣系列上市3个月实现超5000万元出售;此外品牌营销同一、结构动力升迁、供答链优化均有所收获。2020年,短期公共卫生事件对息闲卤成品走业形成冲击,公司总部位于武汉冲击较清晰;看长,公司将不息深化六大战略落地,憧憬调整优化苏醒,享福息闲卤成品走业连锁化和荟萃度升迁盈余。

      盈余分析:收好端,2020年公共卫生事件拖累公司短期外现,2021-2022年陪同着公司特许经营模式逐渐推进,公司有看添速发展。展看2020-2022年公司特许经营门店净添300/400/400家,直营门店净添80/100/100家,综相符判定公司2020-2022年收好添速别离-6.7%/ 20.3%/ 19.2%。毛利率方面,考虑到特许经营模式占比不息升迁以及短期内公共卫生事件导致的湮没成本压力,展看2020-2022年公司毛利率56.0%/55.6%/55.2%。综相符判定,2020-2022年公司净收好别离同比-22.1%/ 35.6%/ 19.1%。

      对比同走业公司,绝味食品现价对答2020/2021年PE34/28倍,煌上煌对答2020/2021年PE36/28倍,公司现在股价对答2020/2021年PE35/26倍,处于走业平均程度。2019年公司推动管理层调整,落地六大发展战略,从模式/渠道/产品/营销/结构/供答链周详推动优化升级,追求特许经营模式取得初步收获。2020年短期公共卫生事件冲击不改公司永远可不息发展信念,憧憬调整、优化、苏醒、膨胀。考虑公共卫生事件影响及特许经营模式推进,调整2020年EPS展看至0.13元(原为0.46元),新添2021/2022年EPS展看0.18/0.22元,维持“买入”评级。

      风险因素:消耗景气度下走,公共卫生事件限制不敷预期,渠道拓展不敷预期。

     

    义务编辑:马婕

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